论文关键词：利益相关者；资本结构倒闭隐藏合同论文摘要：20世纪80年代中期以后，资本结构研究中经常出现研究利益相关者与资本结构关系的新分支。文章整理了相关文献，说明了非理性相关者影响资本结构的原因、结果和研究变量的自由选择，分析了影响较小的行业特征，对该行业的资本结构决策提出了明确的建议。首先，利益相关者和资本结构研究轨迹通过对相关文献的搜索和研究，将基于利益相关者理论的资本结构研究分为三个阶段。

第一阶段是20世纪90年代以前的物质资本平等主义。除了财务利益相关者外，没有研究员工、客户、供应商等非财务利益相关者与资本结构的关系。本质上是指出他们与资本结构有关。

这个阶段的研究成果非常丰富，是现代资本结构理论的核心，已经构成了比较成熟的理论体系，受到了现代科学的经验反对。第二阶段始于Titman，首先明确表示，客户、员工、供应商等非财务利益相关者不会影响企业财务杠杆。自20世纪90年代以来取得了蓬勃发展，此后的研究以多种利益相关者对企业资本结构决策的影响为中心进行，主要包括三个方面。

所谓财务利益相关者对倒闭的期待不会改变企业的破产成本，可以自由选择其他资本结构。二是研究非财务利益相关者的协商能力与资本结构的关系。第三，以看不见的合同和专用性为基础，研究非财务利益相关者和企业之间的隐性合同及专用性投资与否，对资本结构没有影响。

今后，非财务利益相关者对企业资本结构的影响仍然是资本结构研究的热点之一，特别是在我国，只有少数学者研究了这个问题。第三阶段从20世纪末本世纪初开始代表Rajan和Zingales。企业认为是各利益相关者合同的结合体，是对企业的专用投资组成的网络。从而明确提出了构建新资本结构的新基础，利益相关者之间企业权利的重新定位，吸引主要供应商成为股东的网络二手车供应商也经常出现。

Rajan和Zingales指出企业拥有不同所有权的企业要素所有者的“谈判力”由谁所有，利益相关者开始参与包含资本结构的新阶段。由于多元资本结构的实践操作性问题，到目前为止，这一阶段的研究成果还很少，这一阶段的研究在我国直接具有优势。利益相关者包含多元资本结构将成为资本结构发展的未来方向，现实生活中已频繁出现利益相关者包含资本结构的例子——股权激励和员工股权参与的事例。

虽然其出发点可能还不是完全意义上的智力资本出资，但更好的是令人鼓舞的方式，但这是新的。它代表了未来的发展方向。可以想象，在不久的将来，其他利益相关者的企业专用投资在特定条件下资本化，包含多种资本结构。

(大卫亚设，Northern Exposure(美国电视剧)，成功)第二，关于利益相关者影响资本结构的原因的研究如上所述，20世纪80年代以后，资本结构研究以Titman和Maksimovic Titman为起点，在同时考虑隐藏合同和明确合同的企业边界上分析资本结构决策的新分支。对于利益相关者不影响资本结构的原因，现有文献主要从两个方面进行。

所谓财务利益相关者的倒闭期待不会改变企业的破产成本，可以自由选择其他资本结构。第二，金融利益相关者的协商能力影响资本结构。1.低财务杠杆增加了倒闭概率，影响了非财务利益相关者对企业未来的期望，增加了企业的倒闭成本。企业的资本结构和金融危机之间的关系最重要的原因是金融危机不影响利益相关者的自身利益，另外最重要的原因之一是金融危机，特别是肃静。

通常不会对倒闭公司的非财务利益相关者造成费用阻碍。

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